Tasa de obstáculo

En el presupuesto de capital, la tasa crítica es la tasa de rendimiento mínima requerida que las empresas utilizan como punto de referencia para decidir si invertir en un proyecto o no. Un proyecto debe proporcionar un rendimiento superior a la tasa crítica para que sea factible para la inversión.

En el análisis del valor presente neto, la tasa crítica es la tasa de descuento utilizada para encontrar el valor presente de los flujos de efectivo netos del proyecto. Si el rendimiento real del proyecto es mayor que la tasa crítica, el valor presente neto es positivo y se acepta el proyecto. En el análisis de la tasa interna de retorno, si la TIR es mayor que la tasa crítica de rentabilidad, el proyecto se acepta; de lo contrario, se rechaza.

La tasa mínima también se utiliza en capital privado y capital de riesgo, donde predominantemente significa la tasa de rendimiento mínima requerida.

Tasa crítica y WACC

La tasa crítica de rentabilidad de un proyecto se estima en función de una serie de factores, siendo el más importante el costo de capital de la empresa. La tasa crítica a menudo se ajusta hacia arriba y hacia abajo en función del riesgo percibido del proyecto. Si el riesgo inherente a un proyecto es mayor que el riesgo promedio, la tasa crítica es mayor que el costo promedio ponderado de capital (WACC) de la empresa y si el riesgo es menor, la tasa crítica también lo es.

Fórmula

El modelo de fijación de precios de activos de capital se aplica para estimar la tasa crítica de rentabilidad ajustada al riesgo para un proyecto.

Tasa crítica = Tasa libre de riesgo + Beta del proyecto × (Retorno de mercado – Tasa libre de riesgo)

La tasa libre de riesgo es la tasa de una inversión libre de riesgo. El rendimiento de los valores gubernamentales a largo plazo proporciona una buena aproximación de la tasa libre de riesgo.

Project beta es un coeficiente que mide el riesgo de la inversión. Una beta más alta significa más riesgo y una beta más baja significa un riesgo más bajo. La versión beta del proyecto generalmente se calcula utilizando el método de juego puro. En el método de juego puro, se selecciona una empresa que cotiza en bolsa cuyo único negocio coincide con el proyecto que se está evaluando y su beta se desapalanca y vuelve a apalancar para obtener una beta adecuada para el proyecto.

El rendimiento promedio es el rendimiento promedio de todas las inversiones. Se aproxima por el rendimiento de un amplio índice de mercado como el S&P 500.

Ejemplo

Usted es analista financiero en Jovan Arsen, Inc., un operador de autobuses que está interesado en presentar una oferta para un proyecto de transporte público del gobierno de una ciudad en un país del sur de Asia. El proyecto requiere que Jovan compre y opere autobuses en rutas designadas.

Los siguientes datos están disponibles:

• La empresa tiene que invertir en 50 autobuses con un costo de $50 000 cada uno y operarlos durante 5 años. Se espera que el desembolso de inversión inicial total sea de $ 3 millones.
• El proyecto no tiene valor de salvamento.
• El gobierno de la ciudad ha garantizado manejar cada autobús durante al menos 50.000 kilómetros a $1,75 por kilómetro.
• Los costos variables de la empresa son de $1 por kilómetro y sus costos fijos son de $250 000 por año.
• La tasa libre de riesgo es del 5% y el analista de riesgo de la empresa ha calculado que la beta del proyecto es de 1,8. El rendimiento en el mercado amplio es del 10%.
• 
  El costo de capital promedio ponderado de la empresa es del 8%.
• El país ha ofrecido exención total de impuestos.

Solución

Necesitamos calcular los flujos de efectivo netos después de impuestos para cada uno de los cinco años del proyecto, que se calculan de la siguiente manera:

Flujos de efectivo anuales netos = entradas de efectivo anuales – salidas de efectivo anuales

Entradas de efectivo anuales = tarifa/km ($1,75) × número de kilómetros (50 000) × número de autobuses (50) = $4,375 millones

Salidas de efectivo anuales = costo variable ($1) × número de kilómetros (50 000) × número de autobuses (50) + costos fijos ($250 000) = $2,75 millones

Flujos de efectivo anuales netos = $ 4,375 millones – $ 2,75 millones = $ 1,625 millones

Inversión inicial neta = $3 millones

Para hacer el análisis del VAN, necesitamos descontar los flujos de efectivo futuros. La tasa crítica que se utilizará para el descuento debe basarse en el riesgo inherente al proyecto. El CAPM se puede utilizar para calcular la tasa de descuento ajustada al riesgo que se utilizará.

Tasa crítica = 5 % + 1,8 × (10 % – 5 %) = 14 %

El factor de valor presente para una anualidad de 5 años es 3.4331.

Valor presente de los flujos de efectivo netos futuros = 3,4331 × $1,625 millones = $5,56 millones

Valor presente neto = valor presente de los flujos de efectivo – inversión inicial = $5,56 millones – $3 millones = $2,56 millones

Dado que el proyecto tiene un VAN positivo a la tasa crítica de rentabilidad dada del 14 %, se debe aceptar el proyecto.