El valor actual neto (NPV) es una técnica utilizada en el presupuesto de capital para averiguar si un proyecto agregará valor o no. Implica encontrar los flujos de caja futuros de una opción y descontarlos para encontrar su valor actual y compararlo con el desembolso inicial requerido.
Cualquier cálculo del valor actual neto es incompleto si ignoramos las implicaciones fiscales del proyecto. Esto se debe a que los gobiernos en la mayoría de los países recaudan impuestos a las empresas, que se basan en las ganancias que generan. Los impuestos se comen las ganancias y los flujos de efectivo de una empresa.
Los impuestos afectan el cálculo del presente neto de dos maneras: primero, afectan los flujos de efectivo operativos periódicos; en segundo lugar, afectan el valor residual final del proyecto porque cualquier ganancia o pérdida en la venta conlleva implicaciones fiscales. El ajuste por impuestos implica calcular los flujos de efectivo netos después de impuestos y el valor de rescate después de impuestos (también llamado valor terminal).
Fórmula: flujos de efectivo netos después de impuestos
La complejidad en el cálculo del valor presente neto debido a los impuestos surge del simple hecho de que las decisiones de presupuesto de capital se basan en los flujos de caja, mientras que el impuesto a las ganancias se calcula sobre la utilidad neta. Los flujos de efectivo netos son diferentes de los ingresos netos porque algunos gastos no son en efectivo, como la depreciación, etc.
Las siguientes fórmulas se utilizan en el cálculo del valor presente neto cuando hay implicaciones fiscales.
Flujos de efectivo netos después de impuestos = (entradas de efectivo – flujos de salida de efectivo) – impuestos sobre la renta
Impuestos sobre la renta = ingreso neto × tasa impositiva
Donde ingreso neto = entradas de efectivo – flujos de salida de efectivo – gastos no monetarios
Por lo tanto, impuestos sobre la renta = (entradas de efectivo – flujos de salida de efectivo – gastos no monetarios) × tasa impositiva
Después de alguna manipulación algebraica, estas fórmulas se pueden fusionar y simplificar de la siguiente manera:
Flujos de efectivo netos después de impuestos = entradas de efectivo – salidas de efectivo – (entradas de efectivo – salidas de efectivo – gastos no monetarios) × tasa impositiva
Flujos de efectivo netos después de impuestos = (entradas de efectivo – salidas de efectivo – gastos no monetarios) × (1 – tasa impositiva) + gastos no monetarios
El aumento en los flujos de efectivo netos debido a la disminución de los impuestos debido a la depreciación en el llamado escudo fiscal.
Fórmula: valor de rescate después de impuestos
Valor de salvamento después de impuestos = ganancias en efectivo – impuesto sobre ganancias o pérdidas
Impuesto sobre la ganancia sobre la pérdida = (ingresos en efectivo – valor en libros) × tasa impositiva
Valor de rescate después de impuestos = ganancias en efectivo – (ganancias en efectivo – valor en libros) × tasa impositiva
Ejemplo
A4, Inc. está considerando establecer una nueva fábrica de papel a un costo de $100 millones. Se espera que siga siendo económico durante 5 años, después de lo cual la empresa espera actualizarse a una tecnología más eficiente y venderla por 30 millones de dólares.
A continuación se muestra un extracto de un informe elaborado por el departamento de marketing y el departamento de ingeniería. Todos los montos están en millones de dólares.
Año | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
Entradas de ingresos | 90 | 85 | 80 | 70 | 60 |
Salidas de costos | 50 | 46 | 40 | 36 | 40 |
Flujos de efectivo netos antes de impuestos | 40 | 39 | 40 | 34 | 20 |
Se aplica una tasa impositiva del 30% tanto a los ingresos como a las ganancias y no se espera que cambie en 5 años. El código fiscal requiere que la empresa deprecie la planta durante 5 años con un valor de recuperación de $10 millones.
Una tasa de descuento del 8% es apropiada.
Calcular el VAN. Considere las implicaciones fiscales.
Solución
Todos los montos están en millones de dólares.
Año | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
Entradas de ingresos | 90,0 | 85.0 | 80.0 | 70.0 | 60.0 | |
Salidas de costos | – | 50.0 | 46,0 | 40,0 | 36,0 | 40,0 |
Flujos de efectivo netos antes de impuestos | 40,0 | 39.0 | 40,0 | 34,0 | 20.0 | |
Depreciación | – | 18.0 | 18.0 | 18.0 | 18.0 | 18.0 |
Ingresos antes de impuestos | 22.0 | 21.0 | 22.0 | 16.0 | 2.0 | |
Impuestos @ 30% | – | 6.6 | 6.3 | 6.6 | 4.8 | 0.6 |
Utilidad neta después de impuestos | 15.4 | 14.7 | 15.4 | 11.2 | 1.4 | |
Depreciación | + | 18.0 | 18.0 | 18.0 | 18.0 | 18.0 |
Flujos de efectivo después de impuestos | 33.4 | 32.7 | 33.4 | 29.2 | 19.4 | |
Valor de recuperación después de impuestos | + | 24.0 | ||||
Flujos de efectivo netos totales después de impuestos | 33.4 | 32.7 | 33.4 | 29.2 | 43.4 | |
Tasa de descuento @ 8% | × | 0.926 | 0.857 | 0.794 | 0.735 | 0.681 |
Valor presente de los flujos de efectivo | 30,9 | 28,0 | 26.5 | 21.5 | 29.5 | |
valor presente total | 136.5 |
Valor de rescate después de impuestos incluido en el programa anterior
= $ 30 millones – ($ 30 millones – $ 10 millones) × 30%
= $ 24 millones
Valor presente neto
= valor presente de los flujos de efectivo – desembolso inicial
= $136,5 millones – $100 millones
= $36,5 millones.
Dado que el VAN es positivo, la empresa debe seguir adelante con la instalación de la fábrica de papel.
Tenga en cuenta que obtendremos los mismos flujos de efectivo netos totales después de impuestos si restamos los impuestos de los flujos de efectivo antes de impuestos directamente (en lugar de encontrar el ingreso neto y luego agregar elementos que no sean efectivo para llegar a los flujos de efectivo después de impuestos). El cálculo para el año 1 se ilustra a continuación.
Flujos de efectivo después de impuestos en el año 1
= flujos de efectivo antes de impuestos – impuestos
= $40 millones – $6,6 millones
= $33,4 millones
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