Tasa de descuento

La tasa de descuento es la tasa de interés utilizada para determinar el valor presente de los flujos de efectivo futuros de un proyecto. Para proyectos con riesgo promedio, es igual al costo de capital promedio ponderado, pero para proyectos con diferente exposición al riesgo, debe estimarse teniendo en cuenta el riesgo del proyecto.

Las técnicas de presupuesto de capital, como el valor presente neto, la tasa interna de retorno, el período de recuperación descontado y el índice de rentabilidad, se basan en el concepto del valor del dinero en el tiempo. En el valor presente neto, descontamos los flujos de efectivo incrementales futuros de un proyecto al tiempo 0 y luego restamos la inversión inicial para ver si el proyecto agrega valor o no. En la técnica de la tasa interna de retorno, la TIR se compara con una tasa llamada tasa crítica que representa el costo de capital de la empresa y el riesgo del proyecto, y el proyecto se acepta solo si la TIR es mayor que la tasa de descuento. El resultado que obtenemos de todas las técnicas es sensible a la tasa de descuento, lo que la convierte en la entrada más importante en el proceso de presupuesto de capital.

WACC

El costo promedio ponderado de capital (WACC) es un buen punto de partida para determinar la tasa de descuento adecuada. WACC es el costo marginal compuesto de todas las fuentes de capital de la empresa, es decir, deuda, acciones preferentes y capital. Se calcula mediante la siguiente fórmula:

WACC = w _mi × k _mi + w _pag × k _pag + w _re × k _re × (1 – t)

Donde w _e , w _p y w _d son las ponderaciones objetivo de las acciones ordinarias, las acciones preferentes y la deuda, respectivamente, en la estructura de capital de la empresa. De manera similar, k _e , k _p y k _d representan el costo del capital social, el costo de las acciones preferentes y el costo de la deuda, respectivamente. El costo de la deuda se multiplica por un factor de (1 – t) donde t representa la tasa impositiva. Esto se debe a que los pagos de intereses son deducibles de impuestos, lo que da como resultado una disminución en el costo efectivo (después de impuestos) de la deuda.

El costo del capital se puede calcular utilizando el modelo de fijación de precios de activos de capital o el modelo de crecimiento de Gordon. El costo de las acciones preferentes es igual a los dividendos preferentes divididos por el precio actual de las acciones preferentes y el costo. El costo de la deuda se estima con base en el rendimiento de la deuda al vencimiento.

Tasa de descuento ajustada al riesgo

Si bien WACC es un buen punto de partida para determinar la tasa de descuento, solo es útil cuando el proyecto tiene el mismo riesgo que el proyecto promedio de la empresa, lo que rara vez ocurre. Un mejor enfoque es subir y bajar la tasa de descuento teniendo en cuenta el riesgo del proyecto. Se puede determinar una tasa de descuento ajustada al riesgo mediante la aplicación del modelo de fijación de precios de activos de capital y el enfoque de juego puro.

Se desarrolló un modelo de fijación de precios de activos de capital para estimar la tasa requerida de rendimiento del capital como igual a la suma de la tasa libre de riesgo más el producto del coeficiente beta del capital de la empresa y la prima de riesgo de mercado. La siguiente es la fórmula para CAPM:

Tasa de rendimiento requerida
= Tasa libre de riesgo + Prima de riesgo de acciones
= Tasa libre de riesgo + Beta × Prima de riesgo de mercado
= Tasa libre de riesgo + Beta × (Retorno de mercado − Tasa libre de riesgo)

La tasa libre de riesgo representa el rendimiento esperado de las inversiones con riesgo cero. El rendimiento de los bonos del gobierno suele ser un buen indicador de la tasa libre de riesgo. La prima de riesgo de las acciones es la compensación total por todos los riesgos inherentes a una inversión. La prima de riesgo de mercado es la diferencia entre el rendimiento del índice de mercado amplio y la tasa libre de riesgo.

Se puede utilizar la misma fórmula para estimar la tasa crítica de rentabilidad de un proyecto sustituyendo la beta de capital por la beta del proyecto, que se puede estimar mediante el método de juego puro, como se explica a continuación:

Hurdle Rate
= Tasa libre de riesgo + Beta _P × MRP
= Tasa libre de riesgo + Beta _P × (Retorno de mercado – Tasa libre de riesgo)

Todas las demás entradas son las mismas que se esperan para la versión beta. Para determinar la tasa crítica de rentabilidad de un proyecto que usa CAPM, debemos usar la beta del proyecto o la beta de los activos.

Primero tenemos que encontrar una empresa que cotiza en bolsa que se dedica exclusivamente a los proyectos similares al proyecto que estamos considerando. Por ejemplo, si Apple quiere evaluar si debe comenzar a desarrollar sus propios procesadores, puede mirar a Intel o Qualcomm, por ejemplo. Debido a que Intel y Qualcomm se enfocan en desarrollar procesadores de computadora, su coeficiente beta es una mejor representación del riesgo asociado. Apple necesita encontrar el coeficiente beta de acciones de Intel o Qualcomm y luego desapalancarlo para eliminar el efecto de su estructura de capital. Esto se puede lograr usando la siguiente fórmula:

Donde β _a es la beta del proyecto que debemos usar, β _e , D/E y t son la beta del capital, la relación deuda-capital y la tasa impositiva de la empresa pura.

La versión beta del proyecto debe conectarse a la ecuación CAPM para obtener la tasa de descuento adecuada.

La tasa de descuento determinada utilizando este enfoque será mayor o menor que el costo de capital promedio ponderado. Será mayor donde el proyecto sea más arriesgado y viceversa. Ofrece una mejor medición del valor agregado por un proyecto.

Ejemplo

Continuemos con el ejemplo anterior de Apple.

Dado que el proyecto del procesador tiene un perfil de riesgo diferente al riesgo promedio del otro proyecto de Apple, debemos usar la tasa de descuento ajustada al riesgo determinada con base en el enfoque de juego puro. Qualcomm es una buena empresa de juegos puros. Su beta de acciones es 1.49, la relación D/E es 0.81. El tipo de interés actual de los bonos del Tesoro a 10 años es del 2,86% y la rentabilidad esperada en el mercado es del 7,6%. Suponga una tasa impositiva marginal del 30%.

Primero tenemos que encontrar la versión beta no apalancada de Qualcomm:

Usando el modelo de fijación de precios de activos de capital, podemos calcular la tasa de descuento apropiada de la siguiente manera:

h = 2,86 % + 0,95 × (7,6 % − 2,86 %) = 7,3 %

Comparémoslo con el WACC de Apple calculado a continuación:

El costo de capital de Apple determinado usando CAPM basado en la propia versión beta de Apple de 1.1:

r = 2,86 % + 1,1 × (7,6 % − 2,86 %) = 8,074 %

Suponiendo que Apple tiene un costo de la deuda después de impuestos de 3.5 y la deuda a capital es de 0.52, el WACC de Apple se puede calcular de la siguiente manera:

WACC = (1 – 0,52) × 8,07 % + 0,52 × 3,5 % = 5,69 %

Si usamos el WACC de Apple para determinar el proyecto del procesador, estaríamos exagerando el NPV porque el WACC está subestimando el riesgo del proyecto. El enfoque de tasa de descuento ajustada al riesgo basado en el método de juego puro es un enfoque teóricamente mejor.