Prima de riesgo país

La prima de riesgo país (spread país) es el rendimiento incremental requerido que resulta del mayor riesgo inherente a una inversión en un país extranjero (en desarrollo). Se suma a la tasa de rendimiento requerida en un mercado desarrollado para llegar al rendimiento requerido apropiado para una inversión en un mercado emergente.

Invertir en un mercado emergente suele ser más arriesgado que invertir en un mercado desarrollado. El aumento del riesgo puede provenir de una variedad de factores que incluyen un entorno político inestable, una gobernanza y un entorno regulatorio deficientes, una formulación de políticas no independiente, etc.

Dado que generalmente se acepta que el riesgo país no es diversificable, se debe agregar una prima de riesgo país a la suma de la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo de las acciones (mercado desarrollado).

Fórmula

Existen dos métodos principales para calcular las primas de riesgo país: (a) el método de rendimiento soberano y (b) el método de prima de riesgo de renta variable.

Método de rendimiento soberano

El método de rendimiento soberano (también llamado método de diferencial de rendimiento de bonos) mide la prima de riesgo país como la diferencia entre el rendimiento de los bonos gubernamentales de países emergentes y el rendimiento de los bonos gubernamentales de países desarrollados en la misma moneda y con el mismo vencimiento.

$$ \text{CRP}\ =\ \text{Y} _ \text{F}-\text{Y} _ \text{D} $$

Donde

CRP es la prima de riesgo país,

Y _F es el rendimiento de los bonos gubernamentales de países emergentes e

Y _D es el rendimiento de los bonos gubernamentales de países desarrollados.

La moneda de los bonos y su rendimiento al vencimiento deben ser los mismos para llegar a una estimación precisa de CRP.

Rendimiento soberano ajustado por volatilidad de acciones/deuda

Algunos profesionales argumentan que el rendimiento diferencial debe ajustarse por la relación entre la volatilidad del mercado de acciones de los países emergentes y la volatilidad de su mercado de bonos soberanos de la siguiente manera:

$$ \text{CRP}\ =\ (\text{Y} _ \text{F}-\text{Y} _ \text{D})\times\frac{\sigma _ \text{E}}{ \sigma _ \text{G}} $$

Donde σ _E es la desviación estándar de los rendimientos del mercado de acciones y σ _G es la desviación estándar del rendimiento de los bonos del gobierno.

El método de prima de riesgo de acciones compara la prima de riesgo de mercado (MRP) del mercado emergente con la prima de riesgo de mercado del mercado desarrollado.

Aplicación en CAPM

Hay tres enfoques que se pueden adoptar para ajustar la tasa de rendimiento requerida por el mercado de desarrollo para la prima de riesgo país utilizando el modelo de fijación de precios de activos de capital.

El primer enfoque asume que la exposición de cada empresa a la prima de riesgo país es igual a su exposición al riesgo sistémico. Por lo tanto, involucra la multiplicación de la suma de la prima de riesgo de mercado y la prima de riesgo país con el coeficiente beta relevante para llegar a la prima de riesgo de capital apropiada para una empresa.

$$ \text{r}=\text{r} _ \text{f}+\beta\times(\text{r} _ \text{m}-\text{r} _ \text{f}+\ texto{CRP}) $$

El segundo enfoque supone que todas las empresas se ven igualmente afectadas por la prima de riesgo país. Por lo tanto, agrega la prima de riesgo país al rendimiento requerido del mercado desarrollado calculado utilizando CAPM.

$$ \text{r}=\text{r} _ \text{f}+\beta\times(\text{r} _ \text{m}-\text{r} _ \text{f})+ \text{PRC} $$

El tercer enfoque consiste en multiplicar la prima de riesgo país por lambda, una medida de la sensibilidad de cada inversión al riesgo país.

$$ \text{r}=\text{r} _ \text{f}+\beta\times(\text{r} _ \text{m}-\text{r} _ \text{f})+ \lambda\times \text{CRP} $$

Aswath Damodaram de NYU Stern School of Business publica estimaciones de la prima de riesgo país a las que se puede acceder aquí.

Ejemplo

Usted es un analista que trabaja en una importante empresa de petróleo y gas con sede en EE. UU. que está considerando establecer una refinería de petróleo en Pakistán. Calcule la tasa de descuento adecuada para su inversión en Pakistán utilizando los siguientes datos:

• Tasa libre de riesgo en EE.UU.: 3%
• Prima de riesgo de mercado en EE.UU.: 5%
• Inversión beta: 0.8
• Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años: 4%
• Rendimiento de los bonos a 10 años denominados en EE. UU. del Gobierno de Pakistán: 6,8 %
• Relación entre la volatilidad de la Bolsa de valores de Pakistán y la volatilidad de los bonos en USD de Pakistán: 1,5

En primer lugar, debe medir el diferencial de incumplimiento entre los bonos del Tesoro de EE. UU. y los bonos de Pakistán denominados en USD, que es del 2,8 % (6,8 % menos 4 %). A continuación, debe ajustarlos por la diferencia entre la volatilidad de los mercados de acciones y bonos del gobierno.

$$ {\rm \text{CRP}} _ {\text{PAK}}\ =\ (\text{6.8%}-\text{4%})\times\text{1.5}=\text{5.6% } $$

Debe considerar cuánto está expuesta su inversión a este riesgo país. Aunque su beta es más baja que la del mercado, supongamos que la exposición al riesgo país de su inversión es la misma que la del mercado general, es decir, con un factor de 1. Su tasa de rendimiento esperada utilizando CAPM debe ser del 12,6 %:

$$ \text{r}=\text{3%}+\text{0.8}\times\text{5%}+\text{5.6%}=\text{12.6%} $$