Un swap de incumplimiento crediticio ( CDS ) es un contrato que otorga al comprador del contrato el derecho a recibir una compensación del vendedor del contrato en caso de incumplimiento de un tercero. El comprador del contrato suele ser un tenedor de bonos que busca transferir su exposición crediticia a otra parte. El vendedor suele ser un banco que gana con las primas que recibe del comprador.
Cada CDS tiene un monto nocional y requiere que el comprador pague una prima llamada diferencial de CDS. Debido a que las tarifas periódicas de las primas están estandarizadas, también se le puede exigir al comprador que pague una cantidad en el momento 0 del vendedor de CDS. Esta cantidad se llama prima inicial.
El vendedor del CDS paga al comprador una cantidad igual a la pérdida sufrida por el comprador al ocurrir un evento de crédito. El evento de crédito es de naturaleza binaria, es decir, ocurre o no ocurre. Los eventos crediticios típicos incluyen (a) una declaración de quiebra por parte del tercero sobre cuyo bono se emitió el CDS, (b) cualquier incumplimiento por parte del tercero de pagar los intereses de sus bonos y (c) cualquier reestructuración de la deuda.
Fórmula
Cuando se establece que ha ocurrido un evento de crédito, el monto pagado por el vendedor de CDS al comprador se calcula utilizando la siguiente fórmula:
$$ \text{Cantidad de pago}=\text{N}\times \text{Proporción de pago}=\text{N}\times(\text{1}\ -\ \text{Tasa de recuperación}) $$
Donde N es el monto nocional y la tasa de pago es la pérdida sufrida por un tenedor de bonos como porcentaje del valor nominal del bono. Es igual a 1 menos la tasa de recuperación, que es el porcentaje del monto adeudado que recupera un tenedor de bonos durante el procedimiento de quiebra.
Durante la vida del CDS, la ganancia (pérdida) que acumula el comprador (vendedor) del CDS se puede aproximar de la siguiente manera:
$$ \text{Beneficio para el comprador de CDS}=\Delta \text{CDS}\ \times \text{N}\times \text{D} $$
ΔCDS es el cambio de punto base en el diferencial de crédito, N es el monto nocional y D es la duración del bono.
De ello se deduce que si el margen predeterminado aumenta durante la vida del CDS, el comprador gana y si el margen se reduce, el vendedor gana.
Ejemplo
Un banco prestó $40 millones a una empresa por 5 años, lo que requiere pagos de intereses periódicos equivalentes a LIBOR + 2.2%. La política del banco requiere que todos los préstamos estén respaldados por un swap de incumplimiento crediticio sobre el monto principal de los préstamos otorgados. En este caso, el banco puede comprar un CDS con un monto nocional de $40 millones. El CDS cuesta 2%. El banco debe pagar un monto equivalente al 2% del monto nocional al vendedor de CDS cada año. La prima anual asciende a $800,000 (2% × $40 millones).
Si el prestatario no cumple con el pago final del principal y el banco cobra solo el 50% de su principal, puede reclamar el diferencial al vendedor del CDS. La cantidad que recibirá de la venta de CDS es aproximadamente igual a $20 millones ($40 millones × (1 – 50%)). Si el prestatario no incumple el monto del capital final, el banco no recibe nada.
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