Flujo de efectivo descontado

El flujo de efectivo descontado (DCF) es un método utilizado para determinar el valor intrínseco de acciones, bonos, bienes raíces o cualquier otra inversión mediante el descuento de sus flujos de efectivo netos esperados futuros hasta el momento 0 utilizando una tasa de descuento adecuada para el riesgo inherente a esos flujos de efectivo.

Los inversores deben identificar las inversiones infravaloradas o sobrevaloradas y comprarlas o venderlas para ganar dinero. Si una inversión está infravalorada o sobrevalorada depende de si tiene el precio correcto. El precio está disponible a partir de transacciones recientes en el mercado, pero el valor es una medida subjetiva. Un inversor racional asignará valor a cualquier activo en función de su potencial de ganancias futuras después de considerar el riesgo involucrado. El flujo de efectivo descontado es un enfoque de este tipo para encontrar el valor presente de los flujos de efectivo esperados.

El enfoque DCF tiene múltiples aplicaciones que incluyen (a) valor actual neto, un método que descuenta los valores actuales de los flujos de efectivo del proyecto y resta la inversión inicial para identificar proyectos factibles, (b) modelo de descuento de dividendos utilizado para valorar una acción ordinaria que representa una participación minoritaria en una empresa, (c) valoración del flujo de caja libre para encontrar el valor de las acciones o el valor de la empresa (es decir, el valor total de la empresa de una empresa), (d) fijación de precios de bonos basada en pagos de cupones y valor de rescate, y (e) valoración de bienes inmuebles basada en el margen de explotación.

Fórmula

La mecánica de la valoración DCF es la misma que la del valor del dinero en el tiempo. El valor en el momento 0 de los flujos de efectivo recibidos de inversiones en el futuro se determina utilizando una tasa de descuento.

Valor de una acción que paga dividendos utilizando el análisis DCF (el modelo de crecimiento de Gordon se calcula utilizando la siguiente ecuación:

$$ \text{Precio de las acciones}=\frac{\text{D} _ \text{1}}{\text{r}-\text{g}} $$

Donde D ₁ es el dividendo (un flujo de efectivo) al final del primer año, r es el rendimiento requerido del capital (es decir, el costo del capital) yg es la tasa de crecimiento de los dividendos. Una versión avanzada de este modelo es el modelo de descuento de dividendos de múltiples etapas que estima los dividendos de un futuro cercano (por ejemplo, durante 5 años) individualmente y luego encuentra un valor terminal utilizando la ecuación del valor presente de la perpetuidad.

El valor de la empresa (es decir, el valor de toda la empresa incluida la deuda) se puede estimar utilizando el modelo de flujo de caja libre.

La versión más simple supone que los flujos de efectivo se mantendrán constantes para siempre.

$$ \text{Valor de empresa}=\frac{\text{Flujo de caja libre}}{\text{WACC}} $$

Donde el flujo de efectivo libre (FCF) es igual al flujo de efectivo operativo menos los cambios en el capital de trabajo menos los cambios en los gastos de capital y WACC es el costo de capital combinado de toda la empresa. Una versión más sofisticada identifica el flujo de efectivo incremental real durante, digamos, los primeros 5 a 10 años y luego agrega un valor terminal:

$$ \text{Valor de empresa}=\frac{\text{FCF1}}{{(\text{1}+\text{WACC})}^\text{1}}+\frac{\text{FCF2} }{{(\text{1}+\text{WACC})}^\text{2}}\\+\frac{\text{FCF3}}{{(\text{1}+\text{WACC} )}^\text{3}}+\text{…}+\frac{\text{FCFn}}{{(\text{1}+\text{WACC})}^\text{n}} \\+\frac{\text{1}}{{(\text{1}+\text{WACC})}^\text{n}}\times\frac{\text{Flujo de caja terminal}}{{ (\text{1}+\text{WACC})}^\text{n}} $$

La tasa de descuento depende del propósito de la valoración y del riesgo de los flujos de efectivo. Debemos hacer coincidir los flujos de efectivo con la tasa de descuento, los flujos de efectivo nominales (es decir, los flujos de efectivo ajustados por inflación) deben descontarse utilizando una tasa de descuento nominal y los flujos de efectivo reales deben descontarse con tasas reales. Además, los flujos de efectivo que representan la posición de capital deben descontarse utilizando el rendimiento requerido sobre el capital y los flujos de efectivo a la empresa (es decir, incluidos los intereses) deben descontarse utilizando el costo de capital promedio ponderado.

Ejemplo

Ilustremos la aplicación del enfoque DCF al valor de una participación del 5% en una empresa que paga dividendos. La empresa pagó un dividendo de $1,5 el año pasado y se espera que su dividendo por acción sea de $1,75, $1,80, $1,90, $2,20 y $2,30 durante los próximos 5 años. Posteriormente, se espera que los dividendos crezcan a una tasa estable de 5% anual. El rendimiento sobre el capital requerido por la empresa es del 12% y el costo de capital promedio ponderado es del 9%. Necesitamos encontrar el valor presente del flujo de efectivo recibido por cada acción ordinaria. Tenemos flujos de efectivo exactos para los primeros 5 años que podemos descontar individualmente usando el factor de valor presente. Después del quinto año, el crecimiento de la empresa se estabilizará y podemos usar el modelo de crecimiento de dividendos de una sola etapa para encontrar el valor terminal que debe descontarse 5 años al tiempo 0.

La tasa de descuento adecuada es el costo del capital porque estamos valorando una posición de capital minoritario. Siga la siguiente ecuación para identificar la mecánica DCF:

$$ \text{Valor de las acciones}=\frac{\text{\$1,75}}{{(\text{1}+\text{12%})}^\text{1}}+\frac{\text{ \$1,80}}{{(\text{1}+\text{12%})}^\text{2}}\\+\frac{\text{\$1,90}}{{(\text{1}+ \text{12%})}^\text{3}}+\frac{\text{\$2,20}}{{(\text{1}+\text{12%})}^\text{4}} +\frac{\text{\$2,30}}{{(\text{1}+\text{12%})}^\text{5}}\\+\frac{\text{1}}{{( \text{1}+\text{12%})}^\text{5}}\times\frac{\text{\$2,30}\times(\text{1}+\text{5%})}{ \text{12%}-\text{5%}}\\=\text{\$26,63} $$

Descontamos el dividendo por acción en los primeros 5 años hasta el momento 0 de forma individual, determinamos el valor terminal (es decir, el valor de los dividendos después del 5.º año) al final del 5.º año utilizando el modelo de descuento de dividendos de etapa única (igual que el valor actual de la perpetuidad con crecimiento) y luego descontó ese valor terminal al tiempo 0. Si el precio actual es $22, sabemos que la inversión está infravalorada y es una buena compra. Si el precio de mercado actual es de $30, sabemos que no es una buena inversión.