Escudo fiscal

Un escudo fiscal representa una reducción en los impuestos sobre la renta que se produce cuando las leyes fiscales permiten un gasto como la depreciación o el interés como una deducción de la renta imponible.

Por ejemplo, si una empresa tiene entradas de efectivo de USD 20 millones, salidas de efectivo de USD 12 millones, sus flujos de efectivo netos antes de impuestos ascienden a USD 8 millones. Si la empresa ha realizado una inversión inicial en maquinaria de USD 25 millones (que tiene una vida útil de 5 años) y el código tributario permite la deducción de gastos de depreciación de USD 5 millones (USD 25 millones divididos por 5) de los flujos de caja netos, la empresa la renta imponible de cada año asciende a 3 millones de USD (8 millones de USD menos 5 millones de USD). Si la tasa impositiva es del 33 %, la obligación tributaria de la empresa asciende a USD 1 millón (USD 3 millones × 33 %), lo que equivale a flujos de efectivo netos después de impuestos de USD 7 millones (USD 8 millones – USD 1 millón).

Si no hubiera existido una disposición en las leyes fiscales con respecto a la deducción del gasto de depreciación, la obligación tributaria y los flujos de efectivo netos después de impuestos habrían sido de USD 2,64 millones (USD 8 millones × 33 %) y USD 5,36 millones (USD 8 millones – USD 2,64 millones). ). La admisibilidad del gasto de depreciación como una deducción de los flujos de efectivo netos con el fin de calcular la renta imponible ha reducido los impuestos adeudados en USD 1,64 millones (USD 7 millones – USD 5,36 millones o equivalente, USD 2,64 millones – USD 1 millón). Esto representa un escudo fiscal.

En el presupuesto de capital, nos encontramos con dos tipos de escudo fiscal: escudo fiscal de depreciación y escudo fiscal de intereses.

Escudo fiscal de depreciación

El escudo fiscal de depreciación es la reducción de la obligación tributaria que resulta de la admisibilidad del gasto de depreciación como una deducción según las leyes fiscales. El ejemplo discutido anteriormente ilustra un escudo fiscal de depreciación.

En los cálculos de presupuesto de capital, los flujos de efectivo operativos netos se reducen por la cantidad de protección fiscal por depreciación disponible cada año. El valor actual neto y la tasa interna de rendimiento se calculan utilizando los flujos de efectivo después de impuestos que se determinan utilizando cualquiera de las siguientes fórmulas:

CF = (CI − CO − D) × (1 − t) + D

CF = CI − CO − (CI − CO − D) × t

Donde CF es el flujo de efectivo operativo después de impuestos, CI es la entrada de efectivo antes de impuestos, CO es la salida de efectivo antes de impuestos, t es la tasa impositiva y D es el gasto de depreciación.

Estas dos ecuaciones son esencialmente iguales. La expresión (CI – CO – D) en la primera ecuación representa la renta imponible que cuando se multiplica por (1 – t) da como resultado la renta después de impuestos. La depreciación se vuelve a agregar porque es un gasto que no es en efectivo y necesitamos trabajar con flujos de efectivo después de impuestos (en lugar de ingresos). La segunda expresión de la segunda ecuación (CI – CO – D) × t calcula la protección fiscal por depreciación por separado y la resta de los flujos de caja netos antes de impuestos (CI – CO).

Escudo fiscal de intereses

La protección fiscal por intereses se refiere a la reducción de la renta imponible que resulta de la admisibilidad del gasto por intereses como una deducción de la renta imponible. La ventaja más significativa de la deuda sobre el capital es que el capital de deuda conlleva importantes ventajas fiscales en comparación con el capital social.

En el cálculo del valor presente neto, la protección fiscal por intereses generalmente no se refleja en los flujos de efectivo netos, sino que se ajusta multiplicando el costo de la deuda por (1 – tasa impositiva) en el costo de capital promedio ponderado. Esta es la razón por la que multiplicamos el costo de la deuda (k _d ) con (1 – t) al calcular el costo de capital promedio ponderado (WACC) como se muestra a continuación:

_WACC = w mi × k _mi + w _re × k _re × (1 – t)

Donde w _e es el peso del capital, k _e es el costo del capital, w _d ​​es el peso de la deuda, k _d es el costo de la deuda antes de impuestos (es decir, su rendimiento al vencimiento) y t es la tasa impositiva.

El factor de (1-t) reduce el componente de deuda, lo que da como resultado un WACC más bajo que, a su vez, da como resultado un valor presente más alto de los flujos de efectivo netos. ¿Por que es esto entonces? Es porque el valor presente es mayor cuando la tasa de descuento es menor.

Sin embargo, podemos identificar el valor presente total del escudo fiscal de intereses como la diferencia entre el valor presente neto calculado en WACC antes de impuestos (NPV _P ) y el valor presente neto calculado en WACC después de impuestos (tradicional) (NPV _A ).

Escudo fiscal de intereses = VAN _P − VAN _A

Un enfoque alternativo llamado valor actual ajustado (APV) descuenta el escudo fiscal de intereses por separado. Aunque el método APV es un poco complejo, es más flexible porque nos permite tener en cuenta el riesgo inherente a la admisibilidad del escudo fiscal de intereses. Por ejemplo, nos permite ajustar la tasa de descuento que usamos para calcular el valor actual de la protección fiscal por intereses hacia arriba o hacia abajo según nuestra evaluación de la disponibilidad de suficientes ingresos imponibles para aprovechar la protección fiscal.