Enfoque de mercado para la valoración empresarial

El enfoque de mercado para la valoración de empresas implica atribuir un valor a una empresa en función del valor asignado por las fuerzas del mercado en situaciones comparables. La situación comparable podría ser una transacción anterior que involucre el mismo negocio, una cotización de mercado de valores cotizados de una empresa pública comparable y/o una transacción de transferencia de propiedad que involucre a una empresa comparable (pública o privada).

El enfoque de mercado es un enfoque de valoración relativa, ya que valora un negocio o un activo intangible en relación con otras transacciones de valoración reales. La mecánica del enfoque de mercado implica encontrar un múltiplo de precio del punto de referencia, es decir, la relación precio/beneficio, EV/EBITDA, precio/valor contable, etc. El múltiplo de precio se multiplica luego con la métrica financiera relevante del negocio que se valora para llegar a una estimación de valoración. Dependiendo de la fuente de valoración comparable utilizada, el enfoque de mercado se clasifica además en (a) método de transacciones anteriores, (b) método de guía de empresa pública y (c) método de guía de transacciones.

Método de transacciones anteriores

El método de transacción previa consiste en buscar transacciones históricas en valores de la subvaluación del negocio. La valoración podría ser para una participación minoritaria, como una cotización histórica de acciones de una bolsa de valores que cotiza en bolsa, o podría ser para una participación mayoritaria, como una transacción de fusión y adquisición que involucre a la empresa. Las consideraciones adicionales al seleccionar transacciones anteriores como punto de referencia incluyen la línea de tiempo de la transacción, la situación económica en el momento de la transacción, etc.

Directriz método empresa pública

El método de empresa pública de referencia consiste en identificar una empresa comparable y obtener el precio de las acciones de los valores cotizados de la empresa. En la mayoría de los casos, los precios de las acciones obtenidos de un mercado público representan una participación minoritaria. La ventaja de este método radica en la disponibilidad de un gran conjunto de datos recientes. Sin embargo, podría no ser muy apropiado para valorar empresas en etapa inicial y/o pequeñas. Al utilizar datos de empresas públicas para valorar empresas privadas, se deben realizar los ajustes adecuados a los puntos de referencia que se utilizan en función del tamaño, el potencial de crecimiento, la estructura de capital, el ciclo de vida empresarial (es decir, la etapa inicial o la madurez), etc.

Método de transacción de la guía

El método de transacción de la guía implica averiguar transacciones anteriores (es decir, fusiones y adquisiciones, desinversiones, etc.) de empresas comparables. Tal transacción podría representar una perspectiva minoritaria o una perspectiva mayoritaria. Los datos de las transacciones se pueden obtener averiguando la industria exacta del negocio en consideración utilizando los métodos de clasificación de la industria establecidos, como SIC y NAICS, y buscando bases de datos de valoración para evidencia de valoración histórica. Una transacción de guía ideal sería la de una empresa muy similar en la misma industria. Si no hay una comparación directa disponible, se pueden usar otros datos después de considerar su mercado, productos, etc. Los datos de las transacciones requerían un ajuste para los factores específicos de la transacción, como acuerdos de no competencia, contratos de trabajo, etc.

Al seleccionar qué método emplear en una asignación de valoración, la definición de valor, el tamaño de la empresa que se valora y la magnitud de la participación en la valoración (mayoritaria frente a minoritaria) son importantes. Una participación mayoritaria en una gran empresa bien establecida debe valorarse en relación con (a) una transacción anterior de la misma empresa que involucre una participación mayoritaria o (b) transacciones de referencia que representen una participación mayoritaria que involucre a una empresa comparable. Una participación minoritaria debe valorarse utilizando el método de empresa pública de referencia después de aplicar los descuentos y ajustes adecuados.

Ejemplo

Eres asesor de valoración en OJM Capital. Usted está asesorando a una gran empresa de tecnología sobre la posible adquisición de ZK, Inc., una empresa relativamente pequeña que se dedica al hardware y software de seguimiento de la salud. La empresa se fundó en 2011. Los cofundadores vendieron una participación del 20 % en 2014 por $2 500 000 cuando las ventas de la empresa eran de $3 millones. Los ingresos de la compañía de los últimos doce meses (LTM) ascienden a $20 millones, su EBITDA es de $8 millones y la utilidad neta del mismo período es de $5 millones. La deuda de la compañía está valorada en $10 millones.

Hay cinco empresas comparables cuyas acciones cotizan en bolsa. Sus ratios P/U a 25, 22, 18, 12 y 20. Todos ellos representan menos del 25% del capital social total de cada empresa.

Ha identificado tres transacciones que se parecen mucho a la que se está considerando:

• A: Ventas LTM de $50 millones, EV/ingreso neto de 12 y EV/EBITDA de 17, la transacción representa una participación del 70 %
• B: Ventas LTM de $10 millones, EV/ingreso neto de 20 y EV/EBITDA de 15, 20% de participación
• C: Ventas LTM de $25 millones, EV/ingreso neto de 18 y EV/EBITDA de 16, 51% de participación

En este ejemplo, tenemos una transacción anterior de la misma empresa en la que el 20 % de la propiedad de la empresa se valoró en 2,5 millones de dólares. Esto se traduce en un valor total de capital de al menos $ 12,5 millones. Una participación del 100 % es más valiosa que cinco veces la participación del 20 % debido a la capacidad del adquirente de controlar la empresa (que es posible con una participación superior al 51 % solamente). Pero en aras de la simplicidad, estamos ignorando la prima de control. Aunque esta información está fechada, podemos llegar a un valor pronosticado usando la relación precio/ventas de 2014 y aplicándola a 2017. Hacer esto nos da una indicación de valor de $83 millones. Nuevamente, asumimos que no hay cambios en las perspectivas de crecimiento de la empresa entre las dos fechas.

Dado que ZK, Inc. no cotiza en bolsa, y el interés de propiedad que se valora es una participación mayoritaria, el método de empresa pública de referencia no es muy apropiado debido a la falta de coincidencia debido al tamaño, la madurez, la comerciabilidad, el control, etc. Sin embargo, nosotros puede utilizar la valoración bajo este método después de los ajustes correspondientes como evidencia adicional. Según el método de empresa pública de referencia, el valor se indica como $97,5 millones (P/E promedio de 19,5 para las 5 empresas multiplicado por las ganancias de ZK, Inc. durante los últimos doce meses).

El método de transacción pública de la guía se puede usar de dos maneras, podemos usar los valores promedio/mediano o podemos usar los datos de la empresa más similar. Si usamos la transacción más similar, indirectamente estamos ajustando nuestra valoración para contabilizar automáticamente cualquier diferencia de tamaño, control, etc. entre el universo de transacciones y la empresa que se está valorando. Si vamos con valores promedio para los puntos de referencia, debemos ajustar la comerciabilidad, el control, etc. EV/EBITDA es un múltiplo de precio decente para usar en esta situación. Aplicando el EV/EBITDA promedio, que es 16, al LTM EBITDA de ZK ($8 millones) da una indicación de EV de $96 millones. Este es el valor de la empresa, es decir, el valor de mercado del capital invertido (incluida la deuda). Eliminar la deuda de $96 millones da un valor de capital de $86 millones.

Podemos concluir que el valor comercial justificado cae en el rango de $ 83 millones – $ 87 millones.

Algunas fuentes importantes para obtener datos de valoración relevantes para cualquiera de los métodos de valoración basados ​​en el enfoque de mercado incluyen Thomson Reuters, CBInsights, etc.