En el enfoque de ingresos de la valoración empresarial, una empresa se valora al valor presente de sus ganancias o flujos de efectivo futuros. Las ganancias/flujos de efectivo futuros se determinan proyectando las ganancias/flujos de efectivo de la empresa y ajustándolos a los cambios en la tasa de crecimiento, la estructura de costos y los impuestos, etc. El valor actual se determina utilizando una tasa de descuento que refleja la tasa de rendimiento requerida del inversionista .
El enfoque de ingresos es un enfoque poderoso y eficaz porque, a diferencia del enfoque de mercado, es decir, la valoración relativa, no se basa en ninguna transacción anterior similar. Sin embargo, dado que el valor es muy sensible a las estimaciones de la tasa de crecimiento y la tasa de rendimiento requerida, estas entradas deben ser sólidas.
El enfoque de ingresos tiene dos variantes principales: (a) enfoque de flujos de efectivo descontados y (b) capitalización de ganancias.
Flujo de efectivo descontado
Bajo el método de flujo de efectivo descontado, el primer paso para determinar los flujos de efectivo futuros proyectados. El enfoque más simple, llamado Modelo de crecimiento de Gordon, calcula los flujos de efectivo futuros netos para solo un año y asume un crecimiento perpetuo constante.
| Valor comercial = | Flujos de efectivo durante el primer año |
| Tasa de rendimiento requerida – Tasa de crecimiento |
La ecuación anterior se basa en la fórmula del valor presente de una perpetuidad.
Otro enfoque, llamado modelo de crecimiento de etapas múltiples, divide el futuro en dos o más etapas: (a) período inicial de, digamos, 5 años, para el cual se pueden determinar los flujos de efectivo netos y la tasa de crecimiento para cada año y (b) período posterior al período inicial. período para el cual la proyección año por año no es confiable. Bajo este método, los flujos de efectivo de cada año en el período inicial se descuentan por separado al tiempo 0. El valor actual de los flujos de efectivo al final del último año (que se denomina valor terminal) se determina utilizando el modelo de crecimiento de Gordon. El valor terminal se descuenta al tiempo 0 y se suma al valor presente de los flujos de efectivo en el período inicial.
Capitalización de Utilidades
Bajo el método de capitalización de ganancias, el valor de una empresa se determina descontando sus ganancias futuras.
| Valor comercial = | Ganancias futuras anuales |
| Tarifa de regreso requerida |
Bajo el enfoque de capitalización de utilidades, no se considera crecimiento en los flujos de efectivo.
Ejemplo
Stonewall, Inc. es una empresa dedicada a la administración de bienes raíces. En diciembre de 2016, el consejo de administración de la compañía ha recibido una oferta pública de adquisición. Al discutir la oferta, solicitaron una presentación por parte del director financiero de la empresa.
Los flujos de caja netos de la compañía para el ejercicio recientemente cerrado son de $19 millones. El CFO ha calculado que los flujos de efectivo netos esperados de la empresa en los primeros cinco años (2017-2021) serán de $20 millones, $22 millones, $25 millones, $30 millones y $35 millones. A partir del sexto año, cree que es mejor asumir una tasa de crecimiento del 5%. También estima que el costo de capital de la empresa es del 12%. Su presentación muestra el siguiente cálculo del valor de la empresa:
| Año | CF neto |
Factor de descuento @ 12% |
Valor presente |
| 2017 | 20 | 0.8929 | 17.86 |
| 2018 | 22 | 0.7972 | 17.54 |
| 2019 | 25 | 0.7118 | 17.79 |
| 2020 | 30 | 0.6355 | 19.07 |
| 2021 | 35 | 0.5674 | 19.86 |
| 92.12 | |||
| Valor terminal | 36.75 | 14.2857 | 525.00 |
| Valor de la empresa | 617.12 |
Continúa explicando que el valor terminal se calcula encontrando los flujos de efectivo netos en 2022 aplicando la tasa de crecimiento del 5 % a los flujos de efectivo en 2012 y luego descontando $36,75 millones al tiempo 0 utilizando la fórmula del valor presente de la perpetuidad.
Uno de los directores, Mark, cuestiona la capacidad de la empresa para pronosticar con precisión los flujos de efectivo netos incluso en el período inicial de 5 años y sugiere que la empresa debería asumir una tasa de crecimiento constante del 5 % para calcular el valor. Se le ocurre el valor de la empresa utilizando el modelo de crecimiento de Gordon de la siguiente manera:
| Valor de la empresa = $ 19 millones × | 1 + 5% | = $285 millones |
| 12% – 5% |
Otra directora, Mary, cuestiona el uso de los flujos de efectivo netos y el supuesto de la tasa de crecimiento. Ella sugiere que el valor debe determinarse en función de las ganancias esperadas y una tasa de capitalización adecuada (que, según ella, es del 10% según se obtiene de una base de datos de valoración popular). También está en contra de incorporar cualquier suposición de tasa de crecimiento.
El CFO informa a la junta que las ganancias por ganancias del año más reciente fueron de $25 millones y se espera que sean de $24 millones el próximo año. Después de un rápido procesamiento de números, le dice a la junta que, según el enfoque sugerido por Mary, el valor asciende a $ 240 [= $ 24 millones ÷ 10 %]. Sin embargo, dice que se apega a su postura de que la valoración a la que llegó utilizando el enfoque de flujos de caja descontados de varias etapas es la más fiable.