EBITDA vs CFO vs FCFF vs FCFE

Hay una variedad de medidas que se utilizan para determinar los flujos de efectivo netos de una empresa con fines de valoración, pero el flujo de efectivo libre es el más apropiado. El flujo de efectivo libre es el flujo de efectivo que queda para su distribución a los proveedores de capital. Otras medidas de flujo de efectivo incluyen flujo de efectivo de operaciones (CFO), ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA), fondos de operaciones (FFO), etc.

Es importante entender la definición de diferentes medidas de flujo de efectivo y cómo podemos convertir una en la otra. Es porque en finanzas e inversiones, el valor intrínseco de cada activo, es decir, una empresa, un proyecto, una acción, un bono, un inmueble, etc. es igual al valor presente de sus flujos de efectivo futuros. La medida de flujo de efectivo que utilizamos en cualquier ejercicio de valoración o análisis debe coincidir con nuestra definición de valor y las características del activo que se valora.

EBITDA

El EBITDA a veces se considera un indicador del flujo de efectivo. Es igual a la utilidad neta más los impuestos más los gastos por intereses más la depreciación y la amortización. Debido a que la depreciación y la amortización, los dos gastos contables significativos en base devengado, se agregan nuevamente a la utilidad neta, el EBITDA es menos propenso a la arbitrariedad de las estimaciones y políticas contables.

El EBITDA no es una medida perfecta del flujo de efectivo. Se debe a dos razones: (a) el EBITDA no realiza ajustes por cambios en el capital de trabajo, como aumentos o disminuciones en los activos o pasivos corrientes y (b) ignora los gastos por intereses e impuestos que son salidas significativas. A pesar de su debilidad, el EBITDA es una medida popular porque es fácil de calcular directamente desde el estado de resultados. También se utiliza en el cálculo de la relación EV/EBITDA.

Flujo de efectivo de las operaciones (CFO)

El flujo de efectivo de las operaciones es igual a los ingresos recibidos menos los pagos realizados por los gastos operativos, es decir, el costo de las ventas, los salarios, los impuestos, etc. También se denomina flujo de efectivo de las actividades operativas.

El flujo de efectivo de las operaciones se informa en el estado de flujos de efectivo de una empresa. Si no se dispone de un estado de flujos de efectivo, se puede calcular a partir del balance y del estado de resultados. Es igual al ingreso neto más los gastos que no son en efectivo menos las ganancias que no son en efectivo más la disminución de los activos circulantes menos el aumento de los activos circulantes más el aumento de los pasivos circulantes menos la disminución de los pasivos circulantes.

CFO = NI + NCE − NCG + WC

Donde CFO es el flujo de efectivo de las operaciones, NI es el ingreso neto, NCE son los gastos que no son en efectivo, NCG son las ganancias que no son en efectivo y WC es el cambio neto en el capital de trabajo, es decir, WC = disminución de los activos corrientes – aumento de los activos corrientes + aumento de pasivo circulante – disminución del pasivo circulante.

Flujo de caja libre a empresa (FCFF)

El flujo de efectivo libre para la empresa (FCFF) es una medida del efectivo neto disponible para distribuir a los accionistas y tenedores de deuda de la empresa. El valor de una empresa, es decir, el valor tanto de su capital como de su deuda, es igual al valor actual del flujo de caja libre de la empresa para la empresa, determinado utilizando el coste medio ponderado del capital de la empresa.

FCFF difiere de EBITDA en que FCFF se ajusta a los cambios en el capital de trabajo, resta el gasto por intereses después de impuestos mientras que EBITDA no lo hace.

FCFF se puede determinar a partir del flujo de efectivo de las operaciones utilizando la siguiente ecuación:

FCFF = CFO + I × (1 − t) − FC

Donde I es el gasto por intereses, t es la tasa impositiva y FC es el gasto de capital neto del período. FC es igual al valor de cierre de los activos fijos e intangibles más los gastos de depreciación y amortización menos el saldo inicial de los activos fijos e intangibles.

Al sustituir CFO en la ecuación anterior, puede encontrar la fórmula directa para FCFF comenzando con el ingreso neto (NI).

Flujo de caja libre a capital (FFCE)

Flujo de caja libre para acciones (FCFE es una variante del flujo de caja libre que determina el flujo de caja neto disponible para distribuir solo a los accionistas de la empresa. Se diferencia del flujo de caja libre para la empresa en que el FCFF es una medida relevante para todos inversionistas (tanto de capital como de deuda) y FCFE es relevante solo para los accionistas.Además, el valor del capital de una empresa se puede determinar descontando el FCFE utilizando el costo de capital de la empresa, mientras que el FCFF cuando se descuenta en el WACC nos da la firma valor.

FCFE = FCFF − I × (1 − t) + B

Donde B es igual al endeudamiento neto.

Al sustituir FCFF en la ecuación anterior, puede llegar a una fórmula directa para FCFE.

La siguiente fórmula vincula el EBITDA, la medida de flujo de efectivo de más alto nivel, con FCFF, la medida de flujo de efectivo más refinada:

FCFF = EBITDA × (1 − t) + D × t − WC − FC

La siguiente ecuación vincula el valor obtenido usando FCFF y FCFE usando un modelo de crecimiento de una sola etapa:

Donde FCFF ₀ y FCFE ₀ representan el flujo de efectivo libre para la empresa y el flujo de efectivo libre para el capital en el momento 0, WACC es el costo promedio ponderado del capital, k _e es el costo del capital, g es la tasa de crecimiento y MVD es el valor de mercado de la deuda.

Fondos de Operaciones (FFO)

Los fondos de operaciones (FFO) es una medida similar a los flujos de efectivo de las operaciones (CFO) que se utiliza en la valoración de los fondos de inversión inmobiliaria.

AFFO significa fondos ajustados de operaciones, una medida también utilizada en la valoración de REIT que es similar al flujo de caja libre a la empresa (FCFF).