Diferencial de rendimiento

El diferencial de rendimiento es la diferencia entre el rendimiento al vencimiento de diferentes instrumentos de deuda. Ejemplos comunes de diferenciales de rendimiento son g-spread, i-spread, spread de volatilidad cero y spread ajustado por opciones.

El rendimiento de los bonos es la tasa interna de rendimiento de los flujos de efectivo de los bonos. Es la tasa de rendimiento que gana un tenedor de bonos si mantiene el bono hasta el vencimiento y recibe todos los flujos de efectivo en las fechas prometidas. En un mercado eficiente, el rendimiento de los bonos es un barómetro que se puede utilizar para evaluar el riesgo inherente al bono. En general, mayores rendimientos significan que el bono tiene un mayor riesgo y, por lo tanto, un precio más bajo.

Cuando se compara el rendimiento de un bono o clase de bonos con otro, la diferencia se denomina diferencial de rendimiento. Nos ayuda a diseccionar los diferentes riesgos relacionados con los bonos, como el riesgo crediticio, el riesgo de tasa de interés, el riesgo de inflación, etc. Por ejemplo, si comparamos el rendimiento de los bonos regulares del Tesoro de EE. vencimiento, el diferencial de rendimiento representa el riesgo de inflación. Si igualamos los vencimientos, los Bonos del Tesoro regulares y los TIPS son idénticos en todos los aspectos excepto en la protección contra la inflación. Los TIPS tienen protección contra la inflación, pero los Bonos del Tesoro Regulares no la tienen, por lo tanto, la diferencia de rendimiento, es decir, el diferencial de rendimiento representa el riesgo de inflación. De la misma manera, podemos usar el diferencial de rendimiento para estudiar los factores que impulsan los precios de los bonos.

Existen diferentes tipos de spread de rendimiento según el índice de referencia:

G-propagación

G-spread (también llamado spread nominal) es la diferencia entre el rendimiento de los Bonos del Tesoro y el rendimiento de los bonos corporativos del mismo vencimiento. Debido a que se puede suponer que los Bonos del Tesoro tienen un riesgo de incumplimiento cero, la diferencia entre el rendimiento de los bonos corporativos y los bonos del Tesoro representan el riesgo de incumplimiento.

Diferencial G = Y _c − Y _g

Donde Y _c es el rendimiento de los bonos que no son del Tesoro e Y _g es el rendimiento de los bonos del gobierno del mismo vencimiento.

Yo esparcí

I-spread significa spread interpolado. Es la diferencia entre el rendimiento de un bono y la tasa de swap, es decir, la tasa de interés aplicable a la parte fija en el swap de tasa de interés variable por fija. La diferencia entre el rendimiento de un bono y una curva de referencia como LIBOR es útil para evaluar el riesgo crediticio de diferentes bonos. Mayor i-spread significa mayor riesgo crediticio. El I-spread suele ser más bajo que el G-spread.

Z-spread

Z-spread significa spread de volatilidad cero. Es el diferencial que debe agregarse a cada tasa de interés al contado para que el valor presente de los flujos de efectivo de los bonos sea igual al precio del bono.

Mientras que el G-spread y el I-spread solo miden la diferencia entre el rendimiento estático al vencimiento del bono y los rendimientos del Tesoro o la tasa de referencia, el Z-spread determina la diferencia en los rendimientos con referencia a la estructura temporal completa de las tasas de interés.

La dispersión Z se puede calcular resolviendo la siguiente ecuación para Z:

Donde P es el precio del bono, CF ₁ , CF ₂ y CF _n son los flujos de caja primero, segundo y enésimo, S ₁ , S ₂ y S _n son el primer, segundo y enésimo tipo de interés al contado y Z es el cero -propagación de la volatilidad.

Margen ajustado por opciones (OAS)

El diferencial ajustado por opciones es igual al diferencial de volatilidad cero menos el valor de la opción de compra según se indica en puntos básicos. Es la medida de rendimiento apropiada para un bono exigible:

Margen ajustado por opciones (OAS) = Margen Z – Valor de la opción

Ejemplo

Si el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años es 2,25 % y la tasa swap LIBOR a 2 años es 2,69 %, determine el diferencial G y el diferencial I de un bono con vencimiento a 2 años que rinde 3,5 %.

El bono tiene un valor a la par de $1,000, se negocia al 99% de su valor nominal y paga cupones anuales basados ​​en una tasa de cupón del 3.4%. Calcule el diferencial de volatilidad cero si el rendimiento de los bonos del Tesoro a 1 y 2 años es del 2,14 % y del 2,42 %.

G-spread es igual a la diferencia entre el rendimiento de los bonos y el rendimiento del Tesoro.

G-Spread = Rendimiento de los bonos − Rendimiento del Tesoro
= 3,5 % − 2,25 %
= 1,25 %

I-spread es igual a la diferencia entre el rendimiento de los bonos y la tasa de swap.

I-Spread = Rendimiento del bono − Tasa de swap
= 3,5 % − 2,69 %
= 0,81 %

Dado el precio del bono de $990, los pagos anuales de cupones de $34 (=$1000 × 3,4 %) y las tasas al contado del Tesoro para 1 y 2 años de 2,14 % y 2,42 %, podemos calcular el diferencial z resolviendo la siguiente ecuación para Z:

La ecuación anterior se puede resolver utilizando el método de acierto y prueba o utilizando Excel Goal Seek. Z es igual a 1,51%.